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小洁大股事--第八章(上) 赖恩分享“咆哮20年代”

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杨小杨66 发表于 2020-2-14 14:55:14 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
本帖最后由 杨小杨66 于 2020-2-14 15:47 编辑

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第八章(上) 赖恩分享“咆哮20年代”经济繁荣的投资标准案例

  回顾华尔街的260多年整个历史,抛开经济背景因素,就市场状态而言,与2015年前后A股状态最接近的应该是1929年美国经济危机前后的美国股市。
  当时,美国成就是一战的最大赢家。整个一战期间,大洋彼岸的欧洲每天红着眼举着钞票要这要那,美国的资本家们纷纷投资建厂扩大生产,各种专供欧洲市场的企业纷纷出现,出厂的产品有武器、帐篷、靴子、巧克力、罐头等等。这每一样商品都有上游的原料供应,也有下游的仓储运输,所以欧洲市场的庞大战时需求,让美国的制造业变得异常繁荣。4年战争下来,美国不但还清了先前的债务,还摇身一变成了债主,英国、法国、意大利、比利时等都欠着美国几亿到几十亿不等,尤其是英国,战前美国欠它30亿美元,战后它反欠了美国47亿。,而且身价倍增,直接空降到了到世界第一世界俱乐部,其它老牌强国还得低下高傲的头颅按月给它还款。于是丰收的喜悦开始在美利坚的国土上蔓延,上到华盛顿的政客下到新泽西的农场主,都自信地认为这种繁荣只是要开始,它的持续时间会非常久,到底有多久谁也说不清楚。1920年,分期消费的潮流首次在美国兴起。在当时奉行的消费文化就是及时享乐。而且人们也不必担心,因为大家都认为这是一个新的时代。产业升级,战争财使得美国的经济欣欣向荣。没有一个人会相信经济会崩盘。而且为了战争筹备资金,美国政府发行了政府公债,购买政府债券的人都可以在报纸上看到自己的债券的价格,由于经济处于繁荣向上期,购买国债的美国人每半年都可以得到一次丰厚的利息回报,这使得美国人有了开始购买有价证券的习惯。美国政府甚至请了当时的电影巨星卓别林来作为形象代言人来推销政府公债。1921年6月到1929年6月的八年间,相较于实体经济规模扩张了约50%的发展速度,银行的储蓄和信贷总额却已增加了224%。
  那时,股票市场经过了开始阶段的靠自我调节草莽时代,南北战争前后毫无规则的青春懵懂时期。华尔街的一众精英努力下,美国股市逐步摸索出了一套保证市场有序稳定发展的制度和程序。此时的投资者不再担心会受到欺骗,可以放心地在市场中寻找投资机会了。
   经济爆炸式增长,交易制度日趋完善合理。交易的监管部门和股票经纪商表现出空前的乐观。为鼓励投资者交易,竭尽所能创新交易制度,特别是融资融券方面。当时的投资者只需交付10%的保证金就可以购买股票,余额由经纪人支付。联储银行从美联储贴现窗口以5%的利率借出资金然后以12%的利率借给经纪人,而经纪人转手以20%的利率借给投资者。
   如此背景下,一些睿智者明锐地坚信股市将会表现出空前的爆发力,并举毕生之力投身其中。在此期间取得最大成就,也是对后世影响最大一个人是艾伦•A•赖恩。
   赖恩是二十世纪初最主要的金融家—托马斯•穷斯•赖恩的儿子。老赖恩是爱尔蓝后裔出生于西弗吉尼亚的农村一个贫困的农民家庭,1870年来到纽约,经过10多年努力成为一个成功的交通运营商,和合伙人惠特尼获得了纽约路面电车的特许经营权,同时还收购了高架铁路。1905年时,老赖恩淡出交运生意转投艺术品投资时,他的资产已达到5000万美元。1915年,老赖恩将纽约的股票交易席位传给其儿子赖恩经营。赖恩在其父亲的影响下,成为那个时代华而街非常坚定的多头,他投资于一系列华尔街工业股票,在一战前后,如鱼得水,大发横财。到1920年左右时,他的资产已达到3000万左右。
   在所有投资的标的中,他最看好的汽车股。汽车于那个时代,相当于19世纪中后期的运河、铁路和钢铁行业,是最受瞩目,也是影响美国经济最大的行业。
   1916年,他控制了美国斯图兹汽车公司,它是著名的当时那个时代汽车象征的斯图兹汽车的生产商。那一年赖恩不到40岁。
1920年1月,斯图兹的股票开始上涨,此前这只股票的价格一直在100元上下徘徊,到2月2日,股价涨到134元。短期内的快速拉升引起某些特权会员眼红入场空袭。肺炎还未痊愈的赖恩坚信,此时的市场,他是有利的一方,于是决心杀空。在护士的陪同下,他以资产抵押大量借款,三月份炒高到282元,四月初更达391元。赖恩此时已基本将股票全部收入囊中,意味着100多元开始的做空者已面临灭顶之灾。华尔街历来格言是:只要卖空,就必须买回,否则蹲班房;所以赖恩放言让卖空者以750元平仓。完全被动的纽交所高级委员们却将股票停牌,对赖恩展开质询,宣布与赖恩所有合同无效。
    纽交所的穷凶极恶并没使赖恩慌乱,他理智的写信给交易所,建议达成妥协,但被高高在上的交易所蛮横拒绝。尽管如此赖恩并未屈服。他先写信辞去交易所会员,公开表率不予滥用规则之人为伍,并就此摆脱相关行为准则约束;然后将卖空者名单交给报纸,舆论急转而下,交易所不得不承认代表58家以上公司卖空斯图兹股票,并急急委托赖恩的贷款银行进行协调。最后,在协调委员会斡旋下,赖恩同意做空者为平均每股100多美元的股票,支付550元平仓,大获全胜。3个月的时间,赖恩从中大约赚了150万美元。
   从1920年开始到1929年10月24日股市崩盘前,此后的十年间,美国经历了所谓“咆哮的二十年代”(RoaringTwenties), 人们普遍不理会投机买卖的风险,憧憬股市将会再创新高,并过著奢华的富贵生活。就在股灾发生前夕,经济学家欧文·费雪(Irving Fisher)甚至立下名言,宣称“股价已经立足于像永恒的高地上”(Stockprices have reached what looks like apermanentlyhigh plateau)十年。在这十年间,美国经济总量约增加了50%,而道琼斯指数从1921年的61点,最高涨至1929年9月的381点。翻了五倍。所有的股票价格上升了334%。
如赖恩判断,在所有的行业中,汽车工业发展最快。全美汽车产量从1921年的150万辆,到1929年已达到480万辆。
其中,在刺激汽车消费方面,贷款、分期支付层出不穷。
1919年,通用汽车创建了自己的财务子公司——通用汽车承兑公司。福特也不甘于落后。1923年,福特允许其客户通过分期付款方式买T型车。购买者通过一年期每周5美元的分期付款购买汽车,在完成付款后才能取得汽车所有权。在此之前,福特每年销售超过200万辆汽车。1926年,福特T型车的累积销售量已达到1500万台。
    汽车融资成为底特律产生的另一个行业。大型工业贷款公司为汽车和其他消费提供企业和消费贷款。他们包括商业投资信托公司(the Commercial Investment Trust Corporation)、商业信贷公司(the Commercial Credit Company)、黑尔一蔡斯(Hare& Chase)、贸易和制造商证券公司(the Merchants and ManufacturersSecurities Corporation)、国家债券和投资公司(the National Bond andInvestment Company) ,以及太平洋财务公司(the Pacific FinanceCompany)等等。这些公司通常是由福特或其他汽车公司的金融子公司所投资。到1925年,大约75%的新车和二手车都通过分期付款的贷款方式销售。而在整个二十年代,三分之一的汽车都是通过消费信贷购买的。
   有了信贷的支撑,消费者对于汽车的要求越来越高。1925年前,汽车的色调往往沉闷暗淡,经济实惠是其主要表现——比如典型的T型车。1925年底,由于硝基纤维抛光工艺的发明,汽车外形开始发生转变。车体颜色五彩缤纷,从佛罗伦萨奶油色到凡尔赛紫色,各种装饰也更加吸引人。
   主打性价比的福特汽车也开始不得不开发新的适应市场的产品。就在1927年,T型车停产,取而代之的则是底盘更低,速度更快的A型车。10年间,汽车由生产资料开始转变为生活消费。1926年之后,市场上销售的80%的汽车都是载重量更低、更加舒适的家用型轿车款式。而在此之前,客货两用的车型(类似我们说的皮卡)则是主流。
   在消费信贷的推动之下,汽车的消费成为整个二十年代美国最为亮眼的一道风景线。1923年,纽约州曾经有过一个调查,调查人员走访了城郊123个工人家庭,发现其中60户人家拥有汽车。在这60户家庭里,有26家都住着简陋的房子,调查员本来觉得他们家里会都有浴缸,结果发现在26户人家里有21户都没有浴缸。汽车甚至还比浴缸出现得早!
1919年,在美国行驶的小汽车有677.1万辆:到了1929年,就已经多达2312.1万辆,美国成为真正的“车轮上的国家”。
最具代表性的美国通用汽车,1920年,股价曾最低为13.5美元/股,1929年最高时达到391美元/股。
在“咆哮的20年代”,汽车股规模最大,但论涨幅,涨幅最大的是最大的是当时美国高科技代表的—美国收音机公司(Radio Company of America(RCA)),它是是整个时代的股市领头羊。其股价从1921年的每股1.5美元,上涨到1929年的最高每股114美元。八年间,其盈利率达到了惊人的87倍。
可惜的是,那个时候有关股票投资者都崇尚短线投机为主,学习效仿的对象是杰西•利弗莫尔市场技术派,还没有出现戴维斯和巴非特式的崇尚基本面分析的价值投资者。由此错失了,人类历史上可能迄今为止,少数几次最大暴利机会之一!如果赖恩坚持持有汽车股10年,而不是3个月,他所赚得的利润,保守估计应该5000万美元,而不是150万美元。




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