请选择 进入手机版 | 继续访问电脑版

比亚迪与特斯拉,谁在推动新能源汽车市值不断新高?

[复制链接]
杨小杨66 发表于 2020-10-20 19:01:48 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题

微信图片_20200311122201.jpg
原创年报拍案

上月行情简单回溯,下面两张数据图可以简要说明。
指数层面,创业板和中小板是市场热点。创业板在估值和业绩复苏预期催化下,带动指数牛市预期,传统产业属性为主的大蓝筹、中小板,纯靠估值拉升市值,业绩反转预期并未向好好转。
1.png

细分到行业,上半年涨幅越大的,9月份回撤越大。汽车和电力设备新能源行业持续上行,持续强劲的是汽车。上行基本动力来自于新能源汽车的产业渗透提高,这一点综合乘联会月度汽车销售数据,以及长城汽车和比亚迪等公开市场数据,可以得到验证。
简单总结一下汽车行业的资本市场市值增长路径,同样来自上述两部分:先是信心带来估值提升,再是业绩数据的验证补充和正在增强投资者信心。除了实际经营业绩数据,投资者信心还来自哪里呢?来自政策引导、技术商用化突破、舆论感染、资金博弈、消费者生活预期等。在投资者语境里,似乎这个市值上升过程就是戴维斯双击。
2.png

以上只是月度行情的历史归因法总结,而投资者面对的永远是未来。行情接下来会怎么样演绎,用历史归因去预测未来是一种路径依赖理论,即认为可以两次踏进同一条河流,而实际上并不是。又有人说,什么叫历史归因、什么叫路径依赖?这是一种试图拟合市场的理论解释和认知方法,而理论和实际市场运行又总是隔着某条无法跨越的鸿沟,作为理论来源的经验,其重要性就又开始发挥作用。所以,投资在本质上是经验驱动的,与农业有着某种天然的相似性:
本金像种子,上市公司就像土地,肥瘦贫瘠不一,市场就像气候,政府就像税吏,投资者就是农民、耕田者,管理层像佃农。选了块好地,价格不贵更好,看准天时,播种耕耘,静待收获粮食,有时候要应对自己下地的惰性和佃农耕种的偷懒、私吞蚕食,税吏以各种名义的盘剥,隔壁邻居的借机吞并相争,甚至还有不好种田以打劫为生的游民土匪,以及以口才辞令讨食为生的江湖术士各种妄语、狂言等等。
而实际上,真正决定田地高产的本质核心,只来自气候应对能力大和耕耘者的劳作技术水平高,牛市就像好天气,遇到勤奋有力、诚恳有品的管理层佃农,每个季度自动簿册翔实地汇报一下田地状况,打出的粮食足以养活自己,甚至回馈社会。在资本市场语境里,即找到一家幸运又能干的上市公司,对投资者来说简直是天赐宝贝,用钱买地这样的财富积累机会原本只在私人资本市场上存在,二级市场恰恰给了普通投资者原本没有的小钱屯好地财富机会,但很多投资者只想吃粮并不喜欢琢磨种田,拿着种子东边种一下,西边戳一下,以交易为乐,有时候种子还丢了,于是乱象惨案频出。有人说荷兰、以色列农业没地没气候也打粮食,不抬杠地说,这些更像是披着农业外衣的现代食品工业。
闲话不续,言归正传。延续上月光学产业链镜头厂商向汽车蔓延渗透的趋势启发,我们不妨看看A股新能源汽车行业,目前是否正在具备好地好种田的投资价值。
一 | 底部坏天气与局部天气好转
在经典的产业生命周期理论里,将一个产业兴衰交替分为四大段:导入期、成长期、成熟期和衰退转型期。其中导入期宛如垦荒时的阴晴不定、雨雪风霜,成长期对应着行业市场规模、销售增速20%-30%左右,持续2-4倍甚至更高倍于GDP增速,相当于种田播种必须的阳光、温差、雨水丰沛的持续好天气。新能源汽车产业播种的天气状况,不妨从4个方面测量:
1)供给推动的市场规模及增速
新能源汽车作为汽车产业的新势力,除了享受汽车产业的成长红利,还正在加速汽车行业的整体电动化。
绝大部分主流市场均设定电动化目标,有电动化目标的国家销量占全球销量比例约65%,占全球整体市场约57%,占新能源汽车销量比例约78%。截至2020年5月,尚未有任何国家通过立法方式提出100%电动化并配套处罚措施。法国和西班牙等正在朝立法方向迈进,目前已走完部分立法程序。
背后的驱动在于国家集体参与的地球碳排放政策。依据东北证券研究资料,"奖励萝卜+罚款大棒"的碳排放政策奠定欧洲电动化大趋势,欧盟碳排放政策下隐含电动化超10%,且将持续增长。
东北证券研究团队根据电动化目标测算,预计全球新能源汽车在2025年将达到1000万辆以上,2030年达到2500万辆左右,预计年复合增速25%。绝大部分国家新能源汽车CAGR超过20%,中国、日本、韩国等东亚国家将在30%左右,美国虽未设目标但依靠特斯拉增长未来电动车增速预计也将在20%左右。
3.png

大众、宝马、戴姆勒、福特、丰田、本田等汽车巨头正纷纷提出各自汽车电动化之路。中国大部分车企电动化进度还非常低,总销前三上汽、一汽、东风电动化率仅为3.5%、1.0%、1.5%,均低于全国乘用车平均电动化率5%左右,整体电动化率指标,仅比亚迪及江淮超10%,其中比亚迪55%,江淮28%(截至2019年)。
从成长空间上看,新能源汽车产业在未来五年甚至十年,大概率迎来好天气。
4.png

2) 需求拉动的电动车销量、增速及渗透率
根据安信证券研究跟踪和分析,参照美日欧洲、日韩等发达国家产业进程,汽车消费总量与人均GDP显著正相关。
对比相同人均GDP水平下千人保有量,中国汽车行业现阶段处于美国上世纪70年代、日本80年代和巴西10年代水平。美国1978年千人保有量667辆,日本1983年223辆,巴西2010年为164辆,中国2019年千人保有量不到美国1/3,日本5/6,略高于巴西。
目前,美国和日本分别是中国4.8倍和3.4倍,中国与发达国家千人保有量相差4倍。参照相近文化背景的汽车产业发达日韩地区,中国国土面积大,人口密度远低于日韩,千人保有量或向日韩看齐。未来十年复合增速有望在2-5%之间。
5.png

根据东北证券销量跟踪数据,全球电动乘用车累计销量2015年突破100万辆,2019年已突破700万辆。十年增速几乎是传统混合动力车在对应早期十年(2000年至2009年)增长速度的两倍。2019年销量突破200万量,较2018年198万辆增长约6.1%,增速明显放缓。
从中汽协整体汽车产业历史数据反映可以看出,减速主要来自于经济周期的十年波动影响,受制于宏观GDP经济的汽车产业,迎来自2008年金融危机后的新底部调整期。
6.png

相较汽车产业2018年开始整体萎缩调整不同的是,新能源电动车同受波及但次年依然5%以上强劲正增长。
7.png

截至2019年底,全球新能源乘用车销量约210万辆,其中中国约106万台,美国约32.7万台,欧洲约56.3万台,三个地区合计占全球销量92.9%,为全球新能源汽车增长引擎。
8.png

国信证券研究团队以销量渗透率测算,中国目前新能源汽车渗透率仅4.1%(2020年1-8月),距2025年25%销量占比相距甚远,预计需达到600万辆以上,结合"节能与新能源汽车技术路线图2.0"提出2035年节能汽车与新能源汽车销量约各占50%,汽车产业基本实现电动化转型的目标,电动车渗透率提升尚处初始段。
9.png

3)个人消费端现象级产品的出现,验证和强化产业好天气
据国信跟踪研究,电动车行业正逐步从政策市场向消费市场转变,本质是新能源汽车现象级产品频现。以中国为例,历经了十年新能源汽车技术沉淀和市场培育,前期新能源汽车发展主要受到政策驱动影响显著,补贴、限行、牌照等政策优势,弥补了新能源汽车和同等价位燃油车之间产品力差距。
2019年开始,国内现象级新能源汽车产品持续诞生,正在拉动TO C端需求提升。
10.png

从各大已上市造车势力截至2020年8月最新销量数据,前20大电动车品牌单品销量入围门槛,正在急剧向2万辆级别攀升,特斯拉Model 3全球累计销量已近20万,领先排名第二的雷诺Zoe近4倍。
11.png

综合中国乘联会数据,9月蔚来、威马、小鹏、合众、爱驰等品牌新势力车企市场份额已达16%。除特斯拉遥遥领先外,低端入门代步级五菱宏光MINI EV,单月产量也突破了两万辆,销量近万。电动车品牌驱动下的"爆款单品消费现象"已然加速。五菱宏光更是受益于高品质、低价格、开不坏、低成本的消费者印象,被誉为"秋名山神车"。
4)"十年一循环"底部坏天气经验,是对好土地的气候测验
从美国、日本等发达汽车产业整体产业气候历史上看,坏天气一般会持续3-5年,存在一个十年的气候循环周期。以下案例数据来自安信证券最新研究。
先看美国,70年代两次石油危机重创美国汽车行业,80年代初里根供给侧改革,开启连续8年经济增长,再加上"婴儿潮",1960-1990年美国汽车千人保有量提高至755辆,销量CAGR为2.52%。存在典型的十年一周期的底部坏天气效应。
12.png

再看同样东亚文化的日本,进入70年代,两次石油危机爆发,经济减速,实际GDP年均增长率降至4.5%,乘用车销量和保有量增速均下降至个位数,CAGR分别为5.14%和5.06%。1985-1990年民间大量闲臵资金投入到房地产行业和相关传统行业,引发泡沫,刺激汽车消费。与美国十年气候轮回快反弹不同的是,日本底部坏天气时间相对更长,甚至5年以上。
13.png

回到中国。2000年前后中国加入WTO,伴随经济高达10%增速,汽车消费启动,成长增速超24%。同样呈现出十年一个气候循环周期。2011年,中国经济增速中枢逐步下滑至7%左右,车市2011-2017年CAGR仅7.7%,进入到2018年受金融去杠杆引发货币和信用紧缩以及中美贸易摩擦扰动,GDP增速再降至6%,车市迎来28年来首次负增长。中国汽车产业第三个十年,也是第一个真正坏天气时刻,按持续3年左右,最早有望在2021年再度享受晴朗时间。
14.png

从历史经验回溯,产业气候周期与宏观GDP变动方向高度正相关。受不亚于一次世界大战的新冠肺炎疫情冲击,中国乃至世界产业气候整体风雨弥漫,电动车局部天气向好。处于十年一会的坏天气周期里,新能源电动车这一细分领域正在具备适宜耕作的局部晴朗气候条件。
二 | 希望的田野,最肥的地
如果将产业链比做一块有待耕耘的田野,看准产业链上爆发出成长景气的价值环节,就相当于找到田野里最肥沃的土地。
从产业链价值分配上看,电池、整车和上游矿产资源占绝对重头,在新能源汽车领域,比亚迪横贯锂矿、电池、电机电控等核心价值环节,形成产业高维打低维的态势,特斯拉更加面向终端消费者,中上游产业链环节几乎全线采取市场化发包代工,完全聚焦从品牌发力市场认知优势。
15.png

对于投资者来说,选择比亚迪还是选择特斯拉、蔚来、理想、小鹏等整车品牌商,正在变成选择整片田野以待精耕细作出"爆款神车",还是优选大田野中眼下最肥沃土地的区别。
一句话概括:买比亚迪就是买新能源汽车产业,买特斯拉就是买品牌。
同时,受制于汽车产业规模效应影响,各环节已进入高度集中趋势,未来必然面临大客户资源主导经营业绩的竞争局面。综合各环节经营业绩数据,电池和电机也是粮食高产区,同样诱人,未来想象空间主要受制于大客户、细分市场规模成长空间和竞争格局的演绎。
16.png

对于特斯拉的认知,从市场销售数据反馈亦能看出。根据GGII数据,2020年1-8月特斯拉中国市场合计销量65669辆,市占率12.8%;其中,5-8月均实现月销量超1万辆,快速提升且维持高位。
17.png

特斯拉作为最肥沃土地的佳音,更来自于其在中国市场已实现单车盈利过万,一举打开未来粮食高产想象空间。据广发证券测算,随着特斯拉2020年底Model 3实现全部零部件国产化替代,有望进一步下探成本,20万级消费成本的特斯拉正在成为市场现实。
18.png

从新能源汽车现有田野放眼望去,电动车产业的整块田野边缘已出现垦荒新势力,——天然气和氢能燃料电池汽车的替代品风险苗头。
对锂电为主电动车的冲击,主要来源于汽车电力能源的获取方式上,电动车只储能放电,燃料车创能储能一体化。根据国海证券研究所资料跟踪汇总,燃料电池汽车优势主要来源于建设成本和发电效率,氢能源发电建设成本目前最低。EIA数据显示,氢气发电建设成本仅580美元/千瓦。
19.png

背后产业推动力来自于美国和日本。力度最大、响应最积极的是日本,欧盟、美国和韩国紧随其后,印度、冰岛、加拿大和巴西等也有部署。日本、美国对氢燃料电池技术研发处于主导地位。1998-2005年日本和美国相关专利数量迅速增加,分别达到峰值2783件和1285件,日本汽车势力增长趋势明显。
打开电动车产业发展史,不难发现,这样的电池技术路线差异主要来自于2000年前后的美国资本市场高科技泡沫破灭。
二十世纪九十年代,受克林顿新经济政策策动辐射,全世界掀起一场电动车热潮,尤其是在美国加州,产业和资本纷纷@$$@豪@$$@2003年电动车销售比例占整个汽车市场10%,结果是期限没到,很多厂家都退出电动车潮,丰田转向做混合动力车,通用转向氢能源车,背后原因主要集中在电池上面,2003年的电动车电池技术水平完全没有突破跟上,加上北美是私人汽车消费主导的市场,消费者使用成本未见降低,造成产业进程不及市场预期的落差。
20.png

销量数据上,2013-2017年全球销量仅6475辆,其中大部分为丰田Mirai系列。2018年较大幅度增长,合计销售5525辆,2019年全球销量增至7500辆,主要增量来自中国,从2016年629辆迅速扩张到2018年1527辆,2019年实现2737辆,增速明显。正在表现出复制电动车的产业成长潜力。
21.png

从目前而言,锂动力电动汽车更适合乘用车领域,燃料电池更适合于长距离重载和商用车领域。从汽车行业的生命周期来看,处于行业导入期,应用以B端为主,一旦出现消费现象级产品,引爆市场,将是一块产量重地。
22.png

二 | 好佃农的三个关键要素:长寿、纠偏与目标远大
谁更具备优秀佃农的气质?以特斯拉和比亚迪为例。
汽车产业受制于经济周期,好天气还天气十年一浮沉,中国车市自2000年启动以来同样表现出强烈周期特质。
坏天气是考验佃农耕作水平的最好时期,幸存还能保住土地,有节奏有步骤落地远大目标,诚恳务实的经营耕地作风,无比稀缺。
三 | 来自邻人的械斗风险化解
新能源汽车成为汽车产业里最诱人的蛋糕,已成产业、社会共识,经历第一轮十年周期,尤其是中国政府像扶持高铁产业一样的大力推动,锂矿等主要原材料、工厂车间到产品线层面,均已产生过产能过剩。同时,依然要面对传统燃油车的守成势力挤压。
新能源汽车这块土地的械斗风险化解,实质上是护城河和壁垒的如何建立,各企业是否具备足够的竞争优势,和发育出持续竞争优势的潜能。
从产业价值链分布,不难看出,电池、品牌、服务是其中关键要素。目前,无论哪家新能源势力,都无法在上述环节获得绝对垄断和话语权,成长阶段的竞争优势将来源于全市场领先地位的建立和差异化细分领域占据第一甚至唯一。
先看市场份额格局,在既定的市场格局里,除非行业发生剧烈动荡和颠覆事件,否则无法实现所谓弯道超车。新能源汽车的份额分布上看,特斯拉的领先地位继续强化,比亚迪扶摇直上,两大头部合计占据30%份额,且领先三四名至少一个身位。从这点上看,特斯拉的肥地效应确属翘楚。未来会不会催生比亚迪板块呢?
观察份额的另外一个先行指标即销量增速,而引爆增速最快的无非是市场爆款的出现。比如特斯拉model3和比亚迪汉、长城白猫等。
23.png

重度资金投入和资产沉淀的产业特征,势必要求快速扩大规模效应,化解制造成本和消费购买成本。电池技术由此成为决定份额竞争的胜负手。在电池成本受技术限制降低到极致临界点时,低生产成本优势又成为夯实份额地位的致胜核心。
电池就像一个半生命活体。找到电池材料最佳组合是目前所有电池巨头和新能源汽车的挑战。动力电池路线目前还是一场@$$@局,无法确定哪种更有前景,如果细分锂电池的配方,现在有无数种,也有无数人在研究,很难对未来发展做评估。比亚迪创始人王传福出身电池工程师,曾对主流电池路线进行对比,因热稳定性缺陷而避开钴酸锂电池路线,选择了磷酸铁锂电池。
主流动力锂电池分为三大类:钴酸锂电池、锰酸锂电池和磷酸铁锂电池。中国和美国基本都采用磷酸铁锂电池,高温下安全性较高。日本是三元材料系列,能力密度大但热稳定性差,安全风险差,引起起火。特斯拉电池供应商即为日本松下电池。
比亚迪2020年8月推出全新刀片式电池,本质上是磷酸锂铁电池,但采用新方法,可以提高安全性和体积能量密度,并降低成本。
对于品牌塑造上,借用价格带排位不难看出,特斯拉的产品线相对全面,高中低各品类全覆盖,model3低端走量,c级车拉高市场认知。比亚迪未来品类拓展潜力具备,但国产品牌的固有印象将导致过程任重道远,更要面对新势力冲击。
24.png

对于投资者来说,整车主机品牌有无胜出可能性,也将主要看谁能成为产粮大户,能打出粮食,即业绩数据。目前新能源汽车实现独立车型盈利的仅有特斯拉model3。
四 | 偶发善心的税吏
事实上,好天气的最大推手来自权力监管部门,牺牲暂时的税源课税权,乃至动用财政扶持,无疑大大降低新能源汽车产业土地的耕作压力。以中国为例:
据财政部披露,截止到2015年底中央财政累计安排新能源汽车补助资金334.35亿元,之后2016、2017、2018年分别为123.33、66.41、137.78亿,截至到2018年底,累计中央财政补贴661.87亿元;按照公安部披露2018年底新能源汽车261万保有量数据,车均补贴2.54万元。
这种课税压力的降低和减免,让趁着好天气下地的获得感比以往更加强烈。据特斯拉财报披露,2019Q3公司汽车毛利率21.78%,单车毛利11525.77美元,税收减免占毛利比重16.27%,税收减免取消后,预计降低毛利率3.54个百分点。
25.png

这也已是世界税吏的惯例做法。日本同样采取财政补贴、税收减免双核提高各界下地耕作动力。为促进节能环保汽车普及,日本自2009年4月起开始实施"环保车辆减税"和"绿色税制"政策。新能源汽车一律免征购置税和车重税,新注册新能源乘用车绿色税减免75%。
对于投资者来说,选择最具耕作潜力的田野,还是田野里最肥的土地,已各有所好,但到市场上看看价格,依然需要一些讨价还价的空间。
五 | 时机是屯地的第一性
根据山西证券研究跟踪,A股截至2020年10月16日,汽车行业(中信一级)PE(TTM)为48.76,新能源汽车PE(TTM)已高达76.99。看到好天气就想屯地的老农欲望,正在将好土地的价格推向梦想层面。
尤其是在肥地特斯拉市值超越丰田,成为全球最大汽车公司市值的比富效应催化下,A股甚至诞生了一个包含160多家上市公司的次生交易主题板块。那么比亚迪呢?
26.png

最后一个问题,假如上述"老农种地"类比逻辑成立,对于投资者来说,更为确定的耕种选择,不应该是稳定产粮的年化高股息回报企业吗?
PS:
补充一下月度行情演绎信息。密切关注十年国债收益率信号灯,历经9月盘整,国庆节后一举突破今年历史新高,直上3.5%。一旦站稳3.5%甚至再创新高,指数行情回调概率加大。

天天都有好彩头
回复

使用道具 举报

您需要登录后才可以回帖 登录 | 立即注册 |

本版积分规则

发布主题
阅读排行 更多
广告位
关于我们
海南睿富互联网竞技有限公司,成立于2017年10月,注册资本金一亿元,公司位于海南·海口高新技术·生态软件园。由行业资深专家共同创办,是一家提供体育、电子竞技的基础数据,以及咨询、分析的服务平台型互联网公司。 公司旨在通过详实的数据和严谨的逻辑分析,为益智博弈和投资经营人士,提供决策依据,通过智慧思考获取收益和乐趣。
免责声明
每日头彩提供的资讯与数据仅用作参考,并不构成任何投注、投资及应用建议。远离赌博,智慧博弈!
内容合作:QQ:153672308(赛马)/QQ:914155379(电竞)/QQ:120015341(体彩)
商务洽谈:金经理-18701323880 / 田经理-17611158721

扫描微信二维码

查看官方微信

随时了解更新最新资讯

0898-66167999

在线客服(服务时间 9:00~18:00)

在线QQ客服
海南总部地址:海南省高新技术产业示范区海南生态软件园A17幢1001室
北京办公地址:北京市石景山区万达广场F座2701
咨询电邮:mp@hainantoucai.com
客服电话:0898-66167999

琼公网安备 46900602000131号

琼网文〔2018〕9524-838号

琼ICP备18002565号-1 琼ICP备18002565号-2