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国泰君安2021年度策略会核心观点集锦:东升西渐 风景独好

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杨小杨66 发表于 2020-12-6 09:34:48 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
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来源:国泰君安证券研究所
2020年12月4日,以“东升西渐、风景独好”为主题的国泰君安2021年度投资策略会在海南三亚落幕。
在为期三天的活动中,宏观、策略携手固收金工中小盘及各行业优秀研究团队,携手百余家上市公司、多名行业专家就“高质量发展新能源、科技发展自主可控、人口结构医药消费、金融市场改革与开放、城市群整合与新基建”等多个话题进行了大小范围的集中讨论,为远道而来的1500多名机构投资者奉上了一场高质量的思想盛宴。

以下为我们整理的部分首席的精彩观点,以飨读者。
黄燕铭(国泰君安证券研究所所长):
经济复苏预期不断增强,重点推荐三朵金花

投资者对2021年经济复苏的预期已经普遍形成,与此同时,经济的复苏预期与货币的收紧预期成为正反两股拉据的力量。基于消费与出口的两大动力,结合经济复苏和货币收紧的拉据力量,我们重点推荐三朵金花。
一是从基建地产周期转变为全球原材料周期。重点在铜、铝等有色金属和石油化工、基础化工等传统产业。
二是从必选消费转向可选消费。重点是汽车、家电、家居、化妆品、服装以及旅游酒店等。
三是科技需要集中精力,重点在新能源和电子。主要包括新能源车整车及零部件供应链、智能驾驶产业链;电子的主要机会来自于下游需求确定、行业景气度持续提升的苹果供应链、汽车电子和军工电子方向。
花长春(国泰君安证券研究所全球首席经济学家):
2021年经济增速或达9%

消费和出口,是决定2021年上半年行业和板块选择的核心动力。
首先是消费。三季度以来,受疫情影响较大的可选消费已经步入加速修复期。根据国君宏观团队的测算,全年社零增速有望在2021年一季度恢复常态,可选消费则会在明年开启反弹,反弹增速可以达到14%-15%左右。
其次是出口。国泰君安宏观团队认为,在考虑了供给替代的订单逐步回流发达经济体,以及防疫物资出口回归常态等多重因素后,我们认为出口在全球经济复苏的大背景下,上半年维持高景气,全年韧性较强,增速将达6%-7%左右。
后续经济复苏换挡,消费、出口后续将接力投资端,持续推动中国经济强势回归,预计2021年中国经济增速或达9%。基于可选消费和出口主题相关的方向,仍然推荐家电、家居、消费电子、汽车、基化等相关产业链机会。
陈显顺(国泰君安证券研究所首席策略分析师):
宽松不在,2021年市场增量资金从哪里来?

在经济形势向好的预期下,也有不少投资者表达了对流动性的担忧——相较全面宽松的2020年,2021年我们将要面对的可能是一个增量入市动能边际放缓的市场环境。
根据国泰君安策略团队的最新估算,2020年全年北上、财富管理机构、保险增量入市将达2.6万亿元,2021年增量入市降至2.1万亿元,换言之,我们可能会面临一个阶段性的5000亿元的入市资金收缩。
相对于大家的担忧,有三个大家可以关注的资金增量方向。
第一,外资流入。外资流入的趋势,短期和市场的风险偏好高度相关,中长期和盈利预期高度相关。北上资金2021年的流入环境要比今年更好,我们认为会有几百亿的正修复。
第二,理财资金搬家。随着中国经济增速下台阶、资管净值化转型与理财产品刚兑打破,居民资产配置行为正发生历史性的深刻转变,是过去两年以来股票市场持续增量流入的重要来源。相较于2020年,我们认为居民增配权益的历史进程仍将延续,但节奏将边际放缓,预计2021年财富管理机构增量入市达1.1万亿元。
第三,IPO以及解禁规模。注册制以来IPO常态化,再融资政策放松,预计2021年IPO与再融资规模与2020年相当,分别为5000亿元与11000亿元。从限售股解禁规模看,也与2020年相近,预计Q2-Q3解禁压力较大。我们认为,宽松时期和增量市场下的流动性需求,在宽松政策回退和市场流动性供给边际放缓的环境下,IPO、再融资和限售股解禁对市场资金面压力实际在上升。
鲍雁辛(国泰君安证券研究所建材首席分析师):
不拘于过往,不惧未来

顺周期而不仅是“低估值”,盈利的弹性执牛耳,看好全球大宗品的上行周期,供需格局重塑,头部制造企业的“突围”令估值业绩双升。
地产资产负债表庞大对应的在建工程仍将推动地产投资持续高位,保持较高推盘节奏,交付及竣工端建材需求高景气,建筑浮法玻璃供给缺口隐现,C端建材逻辑或进一步修复。精装B端建材成长逻辑从加杠杆能力切换至综合成本领先,且头部企业跨界降维打击加速,头部公司或重新定义游戏规则,估值再分化,或为“出清”开启之年 。存量博弈行业与此前年份最大不同特征是“外溢效应”,而非“好上加好”,包括区域边界的外溢及资产负债表的外溢,带来个股的α机会。
新领域我们看好碳纤维,并非爆发“前夜”而是“此刻”;看好建筑验收提标政策或发布后可能落地后重塑很多行业;看好后疫情及装配式在建筑领域的应用改变部分建材发展方向。
訾猛(国泰君安证券研究所食品饮料&;;;;;;;;;化妆品首席分析师):
重点关注兼具渠道力、营销力、产品力的国货品牌

化妆品行业正在呈现四大变化趋势:
1、消费者结构年轻化,以95后和高知女性为代表的成分党群体崛起。
2、功能性护肤品赛道爆发,不同于一般化妆品领域消费者对品牌信任度极高,在功能性护肤品赛道,产品力和研发力影响强于品牌力,龙头国货品牌表现丝毫不逊色于国际品牌。
3、社媒营销助力彩妆品类加速增长,新锐彩妆品牌借势崛起,极具成长潜力。
4、化妆品行业从主要依靠营销和渠道驱动转向依靠产品驱动的时代,新国货品牌更加重视产品力,未来兼具渠道力、营销力、产品力的企业将逐渐构筑品牌竞争优势,铸就护城河。
王聪(国泰君安证券研究所电子首席分析师):
5G+AI,芯片国产化

1、半导体:景气上行,国产化需求加速释放。半导体行业增速重回增长态势,看好2021年高景气行业:8寸线紧张趋势加剧,功率产品率先涨价;半导体设备产线拉动,纯国产线2021年拉动效应显著;智能化及电动化带动汽车半导体高增长。2、消费电子:移动物联网时代开启,供应链有望强者恒强。手机端功能创新不断,无线充电叠加后摄、屏幕升级大势所趋;智能IOT设备功能性提升,进一步带动销量增长;VR/AR技术日趋成熟,消费电子新品相继发力;供应链整合加速,叠加高端制造产业链向国内转移,未来格局强者恒强。3、面板:LCD格局改善,OLED加速渗透。LCD重回供小于求,部分品种较年内低点反弹近75%,价格上涨空间再次打开。OLED加速渗透带来新机遇。4、安防:5G+AI加速视频产品向更多应用领域渗透,应用场景不断打开。视频监控产业随不断升级的硬件、软件、技术、生态而持续成长,5G+AI为安防行业进一步打开了多层次需求,在这轮升级趋势中龙头企业有望率先受益。5、PCB:5G终端多点开花,带动行业需求回暖。上游覆铜板行业供需格局推动景气度上行;下游终端产品迎来创新潮,带动PCB产品全面升级,同时消费电子、汽车电子等需求持续回暖;2021年5G基建招标开启有望推动通信板市场复苏。6、LED:看好LED在高端显示细分领域的成长性。小间距国内占比逐渐上升,未来步入商显及高端民用显示,渗透率有望进一步提升。Mini&MicroLED产品性能优异,在电视、平板等多领域需求驱动和龙头公司引领下,预计2021年加速落地。
王政之(国泰君安证券研究所新股首席分析师):
改革红利延续,政策引领打新市场将迎变局
新股红利主要来源是注册制推行后带来的新股发行节奏加快及注册制板块网下投资者获配比例的大幅提升,现有制度为红利延续保驾护航。
预计2021年全市场注册制推行在即,长期来看多方共享定价权是新股发行制度改革方向。在中性预测下,预计AB/C类投资者2021年全部入围情况下全年打新收益可达3327/1184万元,对应5亿规模产品增厚收益率为6.65%/2.37%。
谢皓宇(国泰君安证券研究所地产首席分析师):
房企需要在中长期中思考“净利润率”作为“门槛的价值”
短周期发展仍然来自于金融环境,而房企需要在中长期中思考“净利润率”作为“门槛的价值”。
传统思路下,依然是以M2-GDP-CPI作为信用派生的源头,并以此判断2021年会出现楼市大牛市,而在信用派生机制从间接融资逐步向直接融资转移的过程当中,原有派生逻辑弱化,以“净利润率”为代表的门槛价值将是开发商关注的核心。
唯有塑造门槛,才有基业长青,下一个10年大周期,将以房企差异化门槛为核心。目前房企有两条出路,一条是从金融杠杆向无息杠杆转移,用更低的库存、更快的真实周转来维持增长经营,另一条,则是构建综合开发能力,用利润率构建核心竞争力。短期我们看好前者,中长期看好后者。
韩其成(国泰君安证券研究所建筑首席分析师):
钢结构”十四五“成长最确定
1、政策强刺激+需求端爆发,钢结构渗透率有超5倍提升空间;我们预测2020-22年钢结构医院+学校市场规模约678/1049/1445亿元、住宅约3253/4944/6500亿元(均为中性假设),整体钢结构建筑市场规模约3万亿。
2、钢结构制造端低成本竞争优势共识性趋势继续延续,但市场仍未充分认知精工钢构EPC及技术授权的科技平台的轻资产的业绩弹性。
3、我们预测到2025年国内EPC项目市场规模将达到5.6-6.2万亿元CAGR约17-21%;EPC总包订单收入有约5倍提升潜力+利好改善现金流与盈利能力,将进入持续验证阶段。
4、PC结构、装配式装修万亿市场空间启动,装配式设计具高成长属性龙头订单业绩高增将持续。
基建龙头订单业绩加速向上,近10年最低的PE未反映业绩短期弹性和中期可持续性。推荐顺周期制造业国际工程、钢结构等装配式、低估值基建蓝筹。
郑武(国泰君安证券研究所交运首席分析师):
从“非常态”,到“新常态”
2020年中国成功控制疫情,实体经济V型,带来交运公司盈利增速的极度分化。资本市场喜欢趋势外推,但是,2020年不会是常态。全球经济并未因疫情变得更加健康,如果选择2019年作为同比基数,“新常态”也许是更现实的假设情景。
增速的“新常态”。过去三个季度航空货运、集运和电商快递的业务量的增速,预计在Q2开始正常化。疫苗降低了航空业的长期风险,但国际航线与机场的复苏需要经历U型,预计大拐点在下半年。宏观审慎降低了市场对大宗供应链的预期,上半年超预期的可能性反而较大。
格局的“新常态”。电商快递和大宗供应链的集中度不断提升,二级与产业投资的估值倒挂。价格竞争抑制了估值,但也加快了出清。从集中度提升到利润率回升的逻辑节点之间,需要以年为单位计量的时间。幸而资本市场的情绪周期,往往以季度为单位。
推荐具有竞争优势公司的年度轮动。上半年大宗供应链、港口和智慧物流有望超预期,全年看多电商快递与航空板块的龙头企业。
段海峰(国泰君安证券研究所化工首席分析师):
掘金景气复苏,把握成长脉络
海内外库存周期共振带动商品供需错配,同时预计未来疫苗落地+海外刺激政策下海外供给修复弹性弱于需求复苏,本轮行情仍有望持续,同时,相对宽松的流动性也放大了大宗商品的价格弹性。
站在当前时点,我们推荐三条投资主线:1)油价上行受益品种;2)供需格局优异的子赛道;3)刚需且价格未复苏的子赛道。同时,在选择标的方面,紧拥优质周期成长龙头,以行业景气和自身成长驱动的业绩增长来进行长期布局。
孙羲昱(国泰君安证券研究所石化首席分析师):
油价上涨、需求复苏,石化板块投资正当时
2021年油价上行,海外复苏,石化板块将迎来投资机会。主要由于①包括原油在内的大宗商品涨价预期。原油价格上涨带来下游的投机性囤货需求。②疫苗落地后经济复苏带来的是石化产品需求好转。
石化板块的投资机会可能主要集中在以下主线:①纺织服装产业链环节原材料的复苏。②油价上升时成本优势显现的煤化工及轻质化原料路线。③受益油价上涨带来库存收益的民营炼化。④受益油价上涨资本开支改善的油服板块。
李树建(国泰君安证券研究所家电行业分析师):
智能大屏赛道重塑
付费意愿+AI+大数据+云计算,智能大屏变现能力迎来爆发期。预计至2025年中国黑电行业运营收入有望超400亿元,较2019年增长超6倍,大幅提升行业盈利能力。
全产业链优势带来中国智能大屏变现能力走向全球。随着中国大陆彩电产业链实力的日益强大,中国电视品牌有望全球领先。中国黑电龙头与海外互联网龙头深度合作,庞大市占率是分成收入议价权的基础。
寻找具备全球竞争优势的黑电龙头。关注生意模式的转变:从卖电视的一锤子买卖转向持续的运营分成收入。
穆方舟(国泰君安证券研究所轻工首席分析师):
渠道顺应流量结构变化,份额集中龙头优势愈强
家具板块:零售渠道逐季改善,强者恒强优势凸显。随着零售业务的回暖、工程业务增速水平趋于稳定,市场对于零售、2B估值水平有可能发生变化,市场的中长期选择是具有显著竞争优势的细分领域头部公司。
消费轻工板块:生活用纸消费升级创造新增量,办公集采迎来政策红利期。生活用纸的产品趋势差异化品质化,新零售兴起助力多渠道销售。竞争格局变化显著,产品力+渠道力推动国产品牌崛起随着采购品类扩张需求释放。办公集采从标准化产品向非标采购及服务方向延展,市场规模扩张主要来自于采购品类的增加,龙头企业优势将逐步凸显。
造纸板块:木浆系竞争格局持续改善,废纸系原料供给收紧,需求仍需宏观支持。龙头企业在生产能力、融资条件、原料获取、库存等方面优势显著,防疫方面准备更为充分,可较早复工以减轻疫情对生产影响并抢占更高市场份额,行业集中度有望提升。
包装印刷板块:游需求细分板块各有差异,集中度提升支撑长期增长。消费升级促使中高端类产品纸包装需求仍维持旺盛,各包装龙头公司在持续巩固主业的同时,近几年也持续加大下游客户和产品品类拓展延伸。在总体需求受全球经济影响而承压的背景下,建议优选具有优质产品结构和客户构成的细分行业龙头公司。
郝帅(国泰君安证券研究所纺服首席分析师):可选的春天,服装配置正当时
东南亚订单转移、线下消费恢复,叠加2020年寒冬的服装消费需求,有望拉动服装企业业绩回升。
看好三类力图革新的国内服装企业:1)供应链整合:波司登、森马等品牌加强与上游核心供应商的合作,提升供应链反应效率;波司登、江南布衣加持下游信息渠道,提高物流灵活性。2)品牌国际化:歌力思、安踏等品牌大力发展与海外设计团队合作;李宁、太平鸟等品牌在登上四大时装周后取得热烈反响。3)新零售渠道:南极电商、森马服饰、歌力思等服装企业积极探索新零售渠道,促进C2M渠道的发展。
钟凯锋(国泰君安证券研究所农业首席分析师):
2021,农业板块将实现“景气切换&;;;;;;;;;供给效率革命”
2021年农业仍将不断经历成长变化,周期上景气由养殖切换到种植,成长上,优秀的公司不断进行效率革命,通过工业化、信息化、治理结构现代化、技术变革(转基因)等推动生产效率提升,降低成本,拓展业务领域,实现公司成长。
猪养殖:周期驱动成为过去,成长仍然是养殖股第一逻辑。行业工业化、全产业链化红利仍处于上半场,成长空间巨大,仍处于黄金发展期,以3到5年的视角来看有望涌现多家大市值公司。禽养殖:价格回升催化禽板块,长期看好鸡BC端机会。多家龙头公司向下游消费延伸取得突破,竞争优势明显,未来成长性显著。价格方面,中期来看行业产能仍处高位,周期压力仍较大,但行业价格底部已现。饲料:行业结构性仍在持续增长,龙头公司竞争优势越发显著,市占率仍有不断提升空间。动保:存栏增长推动行业周期向好,行业集中度提高、规模化养殖进程提速、宠物疫苗市场步入黄金发展期多因素驱动行业长期发展,行业整体周期向好,成长更佳。种植产业链:从景气的角度看好玉米,从成长的角度看好转基因,转基因使玉米种业板块竞争格局重塑,打开成长空间。
刘越男(国泰君安证券研究社服首席分析师):
中国的消费社会正迈向以服务业为主导的时代
中国经历70年消费结构变迁,服务消费崛起势不可挡,线上化、下沉市场将拓展服务消费边界。
服务本质赚的是专业化分工下,消费者超额效用的溢价能持续稳定输出服务标准对企业管理机制和供应链能力要求很高,最终是得行业标准者得天下,比拼的是精细化管理能力。推荐服务业产业链中,能够持续稳定输出服务标准,并集中度提升的赛道屡屡诞生大市值龙头。
李沐华(国泰君安证券研究计算机首席分析师):
云计算,ERP的第二春
ERP行业未来十年市场集中度还会进一步提升,同时海外公司SAP和Oracle将让出部分市场。因此,对于龙头公司用友、金蝶等的市占率提升,我们可以更加乐观一点,这个行业的增速虽然放缓,但龙头公司的收入和利润增长依然有空间。此外,各家厂商都在开发云原生ERP,并积极推进公有云部署。我们认为,尽管在相当长的时间内,云ERP的私有化部署仍将占据很大的份额,但云ERP的终极形态可能是公有云,这也是工业互联网数据大融合的基础,因为ERP中沉淀了企业最核心的业务数据。看好提前布局云ERP的本土厂商。
王彦龙(国泰君安证券研究通信首席分析师):
新型基建正浓,应用燎原前夜
新型基建正浓:关注景气度和结构新变化,细分龙头继续强化壁垒。1)5G及相关电信基础设施方面,“适度超前”定调产业高景气度,同时700M、毫米波、千兆升级、行业专网等细分领域存在结构变化可能;2)流量是下游应用繁荣的直接反映,互联网厂商资本开支与其同步,随着新一轮应用创新到来,云产业链可穿越周期保持成长;3)卫星互联网或将进入规划部署元年,关注新赛道制造配套产业机会。
应用燎原前夜:底层硬件凸显国产制造优势,行业应用场景从封闭向开放蔓延。随着网络部署完善,作为万物互联触角的最末端,通信模组、智能控制器、感知器等底层硬件领域迎来高景气度,且这些领域国内企业已经处于全球头部位置,疫情之下制造业优势更加明显;同时,5G新型应用正从个人领域向行业扩散,场景从封闭向开放蔓延,工业、汽车、港口、公共事业等领域值得关注。
黄琨(国泰君安证券研究高端装备首席分析师):
自主可控,迈向全球
产业链共同培育,核心零部件国产化提速。国内巨大市场具备自建供应链基础,2020年挖机销量占全球比重可能突破7成,工业机器人2019年37.6%基础上持续提升,光伏新增装机量占26.2%(2019年),连续7年全球第一,电池片产能大部分落户中国。产业链扶持下,液压泵阀、精密减速器、密封件、光伏设备、半导体设备等领域均已培育了一家或多家国产核心供应商,国产化趋势提速。
出口产业链高景气,装备制造国际化乘风破浪。集装箱供应紧缺,量价齐升背后是海外需求改善叠加有效运力下降,推升集装箱需求,而产能供给弹性有限。国产高端装备全球竞争力逐步增强,如10月挖机出口增长59.4%,逐月提速,1-10月增长25.9%,在海外整体萎缩情况下实现较快增长;以出口为主的手工具领域,巨星科技利用国内供应链优势及线上渠道开拓,20Q1-Q3营收增长27.4%,远超行业增长。
彭磊(国泰君安证券研究军工首席分析师):
十四五高景气,首选航天航空
行业基本面向好。军费补偿式刚性增长,预计十四五期间三、四代航天、航空装备有望成为投入重点,高景气开始在上游报表体现。
1、航天:未来非接触型作战将增加传统航天装备需求,预计十四五期间增速将进一步加快,推荐上游核心配套商。
2、航空:我国空军整体力量不足叠加发展战略转变,航空产业链有望持续高景气,看好战斗机、直升机和航空发动机龙头。
陈筱(国泰君安证券研究传媒首席分析师):
流量分发格局演化叠加用户、网络代际切换,垂直领域龙头崛起
短视频流量渠道重要性凸显,互联网巨头争相进入游戏行业,重塑产业链价值分配,借字节跳动为主的下游流量渠道整合流量资源,流量分发格局演化,透明化、便捷化以及短视频流量变现加速利好优质内容商,议价能力增强。
Z世代正在成为重要消费群体,文创产品有望大放异彩,盲盒加速潮玩出圈,IP变现打开新空间;二次元游戏异军突起。5G建设稳步推进,渗透率步入加速期,商业化应用落地在即,云游戏、VR/AR有望成为5G下游确定性应用,用户代际切换叠加5G时代到来,传媒行业迎来新变革。
看好流量结构向视频流迁移、人口结构变迁以及通讯网络代际切换带来的投资机会。建议重点布局在上游内容、供应链管理及产品运营领域具备先发优势的公司,推荐短视频直播、手游、MCN、潮玩等垂直细分领域的投资机会。
徐强(国泰君安证券研究环保首席分析师):
估值触底,静待豹变
环保板块整体估值仍处于低位,行业增速超预期。推荐关注环保低估值板块的估值切换机会,重点推荐垃圾焚烧和烟气治理等优质细分的龙头公司。

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