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温故知新之以美股漂亮50为鉴,对比当下核心资产的未来走势预测

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滚雪球 发表于 2021-1-7 22:36:35 来自手机 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
思考备忘录:以美国漂亮50为鉴,分析A股50核心资产牛市的终结要素?(灵魂拷问复盘系列之三核心资产)
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超越cooL
2020-12-27 17:39  
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思考备忘录
过去三年,一直跟踪上证50核心资产的行情变化,也阅读大量的行业报告分析几百篇。从2017年开始,到2020年,券商机构会定期给出漂亮50核心资产的分析报告。通过横向对比美国资本市场的发展历程,结合国内市场的特征,以及跳出市场本身站在更广阔的视角审视经济变革的浪潮,有太多问题需要思考,需要探究。

2018年,一部大江大河,总结了过去四十年改革开放的辉煌成就,2020年,大江大河2,继续描绘这幅蓝图,也预示着十四五规划以及未来十五年新的改革开放,走向何方?

不尽狂澜走沧海,一拳天宇压潮头。我们是大时代的逐梦人。

投资不仅是股票价格的买卖,更加是投资国运,投资产业链的发展,投资新动能的成长,投资核心资产明天比今天更好。这才是真正的成长之光!

国内市场从2019年开始的本轮牛市,有几个变化。
1.经济动能的转化,新动能的业绩增速明显高于旧动能。在人口红利衰减的背景下,政策导向和技术革新充当了更加重要的增长因素。

2.信用扩张周期以及稳杠杆周期的叠加,致使结构性去杠杆,结构性加杠杆。与过去牛市不同,全行业加杠杆的时代结束。

3.政策制度的改革,注册制深彻改变市场的供需关系,从股票供不应求,进入到供远大于求的阶段。

4.市场交易主体的变化。市场正在经历去散户化的过程,从百分之九十的散户主体,下降到60-70%,而且这个进程正在加速。而机构化,公募和外资的提升比较明显,后续社保和保险也会继续提升比例。

5.注册制改革过程叠加疫情,牛市征途出现较大波动性,因此无法形成全市场的持续性财富效应,情绪面被压制。

6.资金,结构性增量,结构性减量,造成股市不同板块出现较大分化,结构性行情成为贯穿牛市的主旋律。

7.市场基本面化,由于市场主导资金,从游资散户转移到机构外资,市场的博弈行为,从预期差,股价,构建的二元博弈世界,走向预期差,股价,基本面,构建的三元博弈世界。

8.由于全球疫情的影响,大资金重构估值体系,以DDM模型为核心框架,重构核心资产的估值体系。

本文通过灵魂拷问,提出几个问题!
(阅读本文,请以理性客观的视角。
1.不要因为持有高估值核心资产,就忽视历史规律,忘记风险,要清楚美国漂亮50杀估值的真正原因,关注国内市场的多维度要素的变化。

同时不要对银行保险地产基建类等,低估值板块抱有太多主观偏见,清晰认知市场的运行节奏。

2.不要因为持有低估值的板块,就对核心资产本轮牛市的驱动因素无视,简单认为市场犯错,在没有充分理解核心资产上涨与下跌背后的驱动因素,妄下结论。

同时也要审视低估值板块之所以被低估的原因,未来有没有可能被修复的催化剂,而不是凭感觉抱有美好的愿望,周期股非长期持有死拿的标的。)

思考的问题。
第一,参见美国漂亮50,国内核心资产的牛市何时结束?结束的条件是什么?
第二,低估值板块还有没有机会?低估值不是上涨的理由,估值重构的催化剂才是关键?

第一部分,核心资产牛市如何演绎?
第一,以史为鉴美国漂亮50崛起的因素
1.宏观因素。
美国在上世纪60年代,受益于二战之后的经济复苏浪潮,经历一轮长期牛市。但是68年之前由于概念炒作,中小股票崩盘。进入1970-1972的经济周期,尼克松新政,控制住通胀,同时利率维持低位,经济触底反弹,进入经济复苏+货币宽松时期,在这个背景下,股市进入牛市周期,而优质核心资产受到市场认可。

2.市场风格,资金主体。
由于60年代末垃圾股崩盘,炒小的风格不被市场认可。美股进入去散户化时代,从50年底散户占百分之九十,到70年代下降到70,与国内市场当前很类似。

同时以养老保险,公募基金为主导机构资金逐渐接管市场话语权,长线资金的属性决定市场交易风格本质转变,市场开始偏好长期业绩成长的优质核心资产。

3.行业发展,催生新动能转化到旧动能。
美国自七十年代开始进入转型期,力求新动能接管旧动能(这个过程非常曲折,七十年代初的改革,由于石油危机诸多因素中断,70年代末再次开启,最终在80年代成功切换)

从制造业大国向内需消费大国转化,人均GDP提升,行业集中度提升,消费升级。催生消费医药行业的崛起。(美国真正转型成功,是八十年代,科技创新的崛起,消费医药长期稳定,而七十年代单靠消费医药无法完全切换。)

4.公司层面。
漂亮50具备强盈利性和稳定性,以及成长性,长期ROE远高于同期标普500,优秀的基本面,稳定的成长性,加上市场非常重视的确定性,构成了核心资产估值重构的重要因素。因此形成了戴维斯双击。

5.思考
美股漂亮50

从宏观视角,稳定增长,低通胀,货币宽松,是支持牛市周期的核心因素。这是一轮信用扩张周期与库存周期的叠加,不可忽视周期的力量!

从交易主体的变革,决定了美国股市未来长期的发展方向,长期资金主导市场,行业龙头的估值溢价。(虽然这一轮漂亮50崩盘,但是具有全球化能力的龙头,漂亮50的行情从80年代开始再次上演,直到2020年,开始了新漂亮50,40年长周期牛市。而70年代的漂亮50正是一次预演。)

从行业发展看,美国也经历旧动能转化到新动能,从制造业大国转化为消费内需大国,从传统基建地产,转化到科技创新驱动,从行业野蛮生长到行业集中度提升,这就是行业生命周期,历史发展的必然规律。中国就在走美国70,80年代二十年的转型之路,但是前车之鉴,加上我国政府的强大推动力,我们的变革脚步实际上从2012年就已经开始,中间经历过多次波动,但是总体方向没有改变,而最近改革步伐加快,新旧动能转化已经是大势所趋。

从企业层面,龙头的盈利稳定和成长性,得到市场验证,估值和业绩的提升是漂亮50行情的双轮驱动。



第二,美国漂亮50行情破灭的因素
1.宏观因素构成牛熊周期转化,普跌
美国在1972-1974年经历几个非常重要的历史事件,这是宏观背景,抛开宏观得出微观结论,是非常不负责任的。(经常听到有文章用漂亮50的崩盘作为核心资产泡沫的佐证,但是抛开了宏观背景,单纯简单套用结论,是误导很多投资者,尤其是大V更应该对自己的一言一行负责任,知其然知其所以然。)

布雷顿森林体系崩溃,美元与黄金脱钩,致使美元大幅贬值。

石油危机,中东石油组织联合控制油价,致使全球性能源通胀。

粮食危机,全球粮食危机,致使美国国内食品价格飙升,通胀严重。

经济增长见顶,无法继续增长。

此时美国遇到二战之后最大的经济难题,经济增长停滞,国内通货膨胀,国外石油输入性通胀,美元贬值带来的通胀。这就是严重的滞涨,美国政府必须做出艰难选择,遏制通胀,牺牲短期的经济增长,因此美联储启动加息,长期国债利率,从1972年3.3%,到1974年最高时达到12.9%,相信存银行的人都知道这是什么概念?

而无风险利率的上升,经济的滞涨,对于股市将是双重打击,因此1972-1973美国牛市终结,全市场普跌。

(在这里,投资者要明白两个问题,第一,如果上证50核心资产跌了,并不是小票的牛市开启,而是全市场一起普跌,而小票早期跌的只会更加惨!第二,美国漂亮50的暴跌,高估值和低估值在宏观因素面前,都有可能继续下跌。因此不是高估值单一因素造成下跌。经济停滞增长,通胀严重,造成无风险利率大幅上升才是真正的催化剂)

2.微观因素致使漂亮50补跌
由于宏观经济的下滑致使漂亮50的业绩和估值造成双杀。同时估值重构,形成逻辑杀。

第一杀,业绩
漂亮50,roe大幅下滑,通胀致使成本上升,经济下滑致使需求乏力,覆巢之下焉有完卵,roe从21.64下行到11.73,比中小股优秀,但是同样出现大幅下滑。

第二杀,估值
漂亮50由1972年的pe42倍,到1974年pe17倍。可见无风险利率对估值体系的杀伤力远大于,业绩下滑造成的股价下跌!

第三杀,逻辑。股市非投资标的,核心资产不具备避险优势。
如果美林时钟指向股市,那么核心资产有比较明显的优势。但是到美林时钟指向债券或者大宗商品的时候,那么股市就会被资金抛弃,更何况核心资产。

因此投资者要理解九大时钟,什么是高纬时钟,什么是低维时钟,高维定低维。(大多数投资者只关注自己一亩三分地,在周期匹配的阶段,有幸存者偏差,一旦周期不在,那么所有没有结算的盈利都会化为乌有)

美国70年代,大宗商品的牛市,债券的牛市,并不是没有可以获得超额收益的市场,资金是流动的,股市不好可以去债券?这也是逻辑被杀的核心原因!



第三,对比国内市场,核心资产上涨的因素,以及未来下跌的催化剂
1.上涨类比
上证50牛市从2017年开始。

本轮50牛市从17年开始上演。宏观因素,去供给测改革,经济复苏周期,无风险利率稳定阶段。

市场主体,外资开始流入,配置核心资产。

行业发展,旧动能去供给侧改革,龙头溢价。

公司层面,龙头企业roe提升明显。

2019-2020牛市,类似美国的宏观周期,经济增长,利率宽松,市场改革。

资金主体,公募和外资继续流入,公募主导市场,金融市场对外改革开放。

行业发展,我国改革进程明显比美国快,不能单纯类比,美国经济转型的节奏。新动能接管旧动能,以及核心资产牛市,在本轮行情形成共振,类似1970年核心资产牛市,和1982年新动能牛市叠加状态。

公司层面,新动能行业加杠杆,核心资产享受流动性溢价,旧动能去杠杆,没有资金关注。

2.致使核心资产崩盘的关键因素,宏观因素
这个问题是投资者重点关注的。由于本轮行情并不是单纯的核心资产牛市,简单类比1972年崩盘是不够的,还要考虑新动能发展的延续性。(针对1982年牛市的复盘,后面的文章再继续探讨。)
宏观因素,本轮牛市由于疫情,无风险利率在相对低位,经济缓慢复苏。那么从通胀切入,国内PPI已经回升,但是CPI受猪肉价格影响,半年内不会有太大的上涨,这是非常关键的因素。

海外通胀,由于全球流动性宽松,致使商品期货爆发性涨价,导致输入性通胀,但是这里有一个质疑,全球疫情反复的情况下,需求侧严重受压制,因此本轮商品期货与2007,2009年的大牛市,有本质不同。如果只是单纯的货币驱动,那么本轮商品牛市的持续性存疑,放眼未来三到五年,全球经济下行周期,还看不到大宗商品的持续性机会。(这也是为什么公募机构迟迟不愿意翻多大宗商品相关的股票,而且疫情反复扰动,行情不够流畅),在这个背景下,海外通胀还不能构成很大的威胁。

再看汇率问题,人民币升值过快,致使出口承压,如果再加息,会出现出口贸易失血。

因此,从国内通胀,国外通胀,以及人民币升值看,国内不具备无风险利率大幅上升的基础。最近国家政策表态也很清晰,不急转弯。因此节奏力度和1973年的美国完全不可比拟。
但是投资者必须看到,无风险利率缓慢上升,必然会压制高估值资产的溢价空间,因此估值需要由业绩消化。不排除有一定幅度调整化解估值,但是力度是有限的!

3.核心资产崩盘的核心因素,微观因素
增量资金的边际收紧。2020年的增量是公募大发行,那么2021年最大的增量是外资,和小部分公募。散户资金和两融是边际衰减。那么资金的交叉口依然在核心资产,但是核心资产中一部分低估值,业绩改善的行业是否会受到更多资金的关注,需要投资者跟踪微观因素。

一个是,低估值行业的业绩改善预期,后文分析。

一个是,增量资金的导向,大概率依然是核心资产,到底是低估值还是高估值?



第四,美国漂亮50后续发展,以及未来中国核心资产的启示?
1.美国漂亮50自70年代崩盘之后,80年代重新崛起,但是一部分公司被淘汰,同时新动能的漂亮50崛起。
因此老的漂亮50中真正具备全球化的核心资产再次崛起,同时新动能科技创新的漂亮50和老的消费医药,共同组成核心资产。

美国新的漂亮50牛市长达四十年之久,虽然中间有熊市回撤,但是整体不断创新高。

同时要看到,漂亮50的估值泡沫没有1970年那么严重,始终保持估值与业绩相对匹配的慢牛行情!

由此可以得出几个结论。
漂亮50在70年代的崩盘,是估值快速提升,以及美国宏观经济变化,无风险利率提升,美林时钟的变化多因素造成。最终三杀!

但是新漂亮50的慢牛行情依然开启长达四十年之久,估值与业绩相匹配。

新动能接管旧动能,旧动能核心资产逐渐被淘汰掉。

全球化核心资产脱颖而出。



2.中国核心资产的启示
通过上文分析,结合几百份分析报告。

可以得出几个关键结论
一,本轮核心资产牛市,局部有估值提升的泡沫,这是显而易见的事实,回避事实,就是逃避风险!

二,核心资产的崩盘,不仅仅是高估值一个因素造成,或者说高估值只能算是充分条件。而真正的催化剂,是宏观经济的急转弯,类似1973年的美国,2018年的去杠杆。而当前中国经济不具备急转弯的要素,国内通胀不支持,国外通胀不持续,人民币升值不支持加息。因此缓转弯,核心资产的估值向下修正有一定幅度,但不会崩盘。

三,核心资产未来依然是长期资金的关注方向。国内这一轮,是核心资产加新动能同时发展,既有美国1970年的影子,又有1982年的里子。(之前有一些文章,没有经过深刻透彻的分析,简单结论套用,认为核心资产必然崩盘,类似1970年的美国,是非常不负责的,误导性。投资者还是要独立认知)

四,短期核心资产一部分公司已经高估,形成泡沫,不应该追高,对于一部分低估的核心资产,必须识别其新动能时代发展的潜力,以及行业生命周期,而不可以贸然@$$@其行情。历史证明,新旧动能转化之季,最终旧动能核心资产会被淘汰,这是宏观大趋势,非微观所能改变!

五,未来重点关注经济复苏周期的变化,信用扩张周期的变化,十年期国债利率的变化,以及ppi和cpi的变化,对外部要关注美联储的点阵图,失业率和cpi通胀数据,最后关注美元指数,人民币汇率。

这是宏观经济的三大核心要素,决定核心资产未来的见顶信号?



第二部分,核心资产中,低估值板块能否配置?
第一,低估值提升估值的催化剂
很多投资者问低估值为什么不涨,不能变成高估值吗?估值不能修复吗?

简单分析,估值重构的要素。
估值的提升,一种是流动性溢价造成的估值溢价。
过去a股是全面牛市,一旦大水漫灌进来,不管是业绩好还是业绩不好,都会大涨,因为流动性溢价,相信很多老股民的记忆是,不看业绩,甚至是业绩差的股票涨得更猛。这种现象合理吗?当然是不合理的,但是只是过去制度不完善造成的,市场不完全竞争状态。正常来说,股票多,资金少,优质股票吸收资金,垃圾股票没有资金,才是充分竞争的市场。这和市场经济的逻辑是一样的。因此本轮牛市,投资者明显感受到,没有业绩,没有政策导向,真的有可能没有资金关注。这才是合理的常态化,过去才是不合理的!

因此,由流动性推升的全市场估值溢价行情很难再出现,偶尔有脉冲。很多投资者拿着低估值板块,真的是不问行业周期,不问信用周期,不管杠杆率,就是死拿,而且还延用过去十年的经验,美其名曰坚持价值投资,实际上是不愿意跳出舒适区,不愿意学习,不思考,希望用过往经验躺赢。
个人认为,市场没有一成不变的规律,用认知挣钱,而不是用知识,知识是死的,是固化的,而认知是动态的,是思辨的。这一点机构真的比散户投资者强太多太多了,他们对漂亮50长时间跟踪定性,也是与时俱进而不是固化的!

另一种估值提升的方式,是行业内生估值重构。
举个例子,中国中免经历两次估值重构,一次从旅游股变成免税消费股,行业周期被平滑,估值重构,从10倍pe变成30倍pe。海南离岛免税开启,中免第二次估值重构,同时叠加流动性溢价,从30倍pe给到50倍pe,对国内免税龙头走向全球免税龙头的估值重构。当然如果未来不达预期,也会出现戴维斯双杀。

再看,光伏的隆基,新能源车比亚迪,包括上海机场从公共事业股变成消费股,都有估值重构的逻辑存在。

(因此有很多投资者拿估值分位来探讨很多行业为什么高估了还高估,低估了还低估。
我来简单解释一个问题,A股的研究方法论是不断变化和升纬的,比如十几年前,我身边的散户连基本k线都不会看,更谈不上量价时空了,只要我在那个阶段接触到最先进的技术,我就能跑赢市场。

再到2015年,很多人根本不懂估值分位,但是很多投资者早就明白,会用自己开发的量化工具去跟踪标的,包括波动率,情绪指标。而这时候投资者看的是kdj,筹码博弈?

再到现在,大部分投资者都知道pe,估值分位,恨不得新股民都知道估值高低。

那我想灵魂拷问一下?股票市场到底是义务教育普适性考试,还是选拔性考试,是过了及格线就可以,还是排名靠前才能挣钱?

当一个知识百分之七八十的人都知道,大家还能用它挣钱吗?

雪球上太多常识,讲的很多,但是说实话大部分过时信息。很多公司研究,行业分析,机构都研究很透彻了,只是散户投资者不太理解。我从来不看雪球上的行业分析个股分析,因为优质的付费报告,才有参考价值,投资的世界一份耕耘一份收获。

我之前的复盘文章,讲的三元博弈世界,基本面博弈方法论,逻辑链思维,包括DDM模型,估值重构体系,认知世界,客观世界,符号世界。这些才算是勉强跟上机构的节奏,

看一个人在这个事情上付出多少就知道他的思考,可能很多投资者看几篇雪球文章,或者看几本经典,就觉得自己已经明白通透了。其实只不过是万里之行的开始而已。非专业的投资者,没有专业的学习通道,没有长时间的学习研究,没有自律品质,没有回测模型的意识,没有高纬方法论的认知,对股市一定要保持敬畏,对机构投资者要多学习。我定期会和他们取经,看内部的报告,听他们的晨会,也学习方法论。同时我也要做自己的公司,说实话真的认真写一篇周复盘也需要长时间灵魂叩问,很多内容非周末的所思,而是多年的思考!)

估值重构,
要么全市场流动性溢价。要么行业内生重构。
我们身处的新变局就是,流动性推升估值的机会越来越少,如果出现,抓住机会卖掉低估值。

更有价值的是,行业内生估值重构,人口红利,技术更新,政策导向,叠加行业集中度提升。有限的资金只会选择这些方向去做估值拉升!



第二,银行估值重构
银行业务属于顺周期的后端,经济复苏后期会有补张行情。同时由于国有银行市值增长空间不大,因此估值受压制。

再加上负债率,以及坏账率的问题,市净率被压制。或有银行对公业务,弹性不够,负债率过高。

未来零售银行,轻资产转型,招商银行净资产收益率稳步提升,市净率出现溢价。(银行以后具体分析)

本轮行情,招商银行享受了内生估值重构的溢价,国有银行需要等待阶段性流动性溢价修复!



第二,保险行业的估值重构。
核心要素,长期国债利率提升,需求侧供给侧改革完成,政策阶段性宽松,经济复苏周期。

友邦保险,长期资产配置达到90%,致使其平滑了信用周期,因此得到稳定成长,给予更高的估值溢价。

国内保险公司,过去十年只有中国平安估值中枢在提升。因此长周期看,平安具备内生估值重构。



第三,房地产和基建
房地产和基建行业与社融数据息息相关。

之前参加券商晨会看到一份报告,九月份专门分析。本轮社融数据与地方债的投放数据,是过去十年第一次出现背离的状态。
也就是今年社融大幅上升,但是基建投资,房地产棚改旧改的投资,并没有上升,反而小幅下降。而机构预计十月社融见顶。
最近天风的一份报告,也提到了房地产三道杠,信用收缩周期下,旧动能去杠杆。龙头企业加速集中。

基建行业。
那么基建行业的问题,不言而喻,几乎是以政策投资为导向,虽然订单饱满,但是负债率太高,去杠杆周期下,资金端压力很大,而且净利率太低。如果没有巨大的增量市场,那么估值内生重构的可能很小,再加上美国的打压,明年是信用收缩周期。

即使龙头企业,集中度已经很高,也很难再提升了。

因此,没有人口红利,没有政策导向,没有技术革新,没有集中度提升空间。唯一能够等待的是一次流动性溢价。投资者应该果断出货。
(那么为什么很多投资者执念于龙头企业,并且谈分红率等等问题,有些微观的理由,是认可的,但是只是一隅。股权投资最重要的是成长价值,而不是低估值分红,而且稳定性同样存疑。投资者不应该把权益类资产作为稳定分红的投资标的,锚定错了)

房地产
2030年人口老龄化35%。房地产受政策压制。杠杆率已经到极值。没有技术革新的传统行业。行业集中度一直在提升。

这个行业过去分析过很多次了,除了万科,其他企业看的很少。

行业最好的阶段已经过去,2017年棚改就是杠杆率最高峰,也是房地产指数的最高点。

国家不会让房地产出现太大的问题,后续阶段是,平稳降杠杆阶段。最近券商报告已经给出了,2021年房地产,业绩高位增速放缓,龙头集中度进一步提升,同时拿地数据同比大幅下降。这也从侧面告诉我们,房地产还需要稳定,给他们一两年去杠杆,不许加杠杆拿地。这两年过去之后,不确定房地产企业会不会业绩大规模下滑,但是美国过去四十年也只有一家地产公司进入核心资产指数。

2025年征收房产税的问题,十四五规划已经定性,会加快议程,等待政策的落地?

万科管理层是非常优秀的管理团队,历史已经证明,股价的辉煌也已经证明。万科还会转型,进入多元化发展阶段,不容易,但是必须要转型。

曾经的好行业,现在的夕阳行业,但是是龙头公司。比基建行业好的一点是,龙头集中度还有空间,还可以靠吃小公司的份额延续。



第四,低估值板块的总结
看好保险行业估值内生重构的机会,中国平安。

看好商业银行的轻资产转型,招商银行

地产行业整体看不到系统性机会,万科在不转型的情况下还有几年业绩稳定期,但是不具备估值重构的机会。如果多元化发展成功,或许有机会估值重构。

基建行业,中期和社融数据相关,没有系统性机会。

那么未来市场有流动性溢价的脉冲行情,低估值股票应该卖出?

从资金博弈角度思考?
大部分长期持有白酒医药的核心资产,投资者如果低位拿的筹码,涨起来底仓是不会卖的?这也是筹码稀缺性的一种表现,未来长线资金越来越多,他们愿意配置这些弱周期核心资产,因此流动筹码是越来越少的。有了这个核心因素,即使调整,后期又会创新高。

那么低估值的股票筹码,比如拿着地产,基建,银行,有多少投资者是真正的价值投资信仰,长期持有?

他们心里都希望涨起来卖出去,希望有人愿意接盘。这种思路是想当然。

医药消费的底仓,因为心中没有涨起来就卖掉的预期,反而筹码锁定良好,后面的人才敢去继续买入。

地产基建的底仓,因为心中有涨起来就卖掉的预期,而没进的机构和其他散户也都知道,那么谁会愿意去接盘呢?要么看到更大的上涨逻辑,要么爆发流动性行情,更多的新韭菜接盘。存量资金下,没人会愿意拉高低估值,然而给想跑的底仓解套。(投资者必须要跳出自己的视角,不能想当然认为自己就是聪明的,而机构通过大量调研分析得出的结论,不如散户蒙的准?想让机构接盘,先要学会他们的方法论?而不是沉浸在自我的世界忽悠自己。)



第三部分,总结
第一,核心资产的牛市终结因素?

需要具备宏观因素,国内外通胀,无风险利率,以及汇率的变化综合影响。

需要具备微观因素影响,杀业绩,杀估值,杀逻辑。

第二,A股的核心资产行情不能单纯类比1970美国漂亮50行情。因为本轮行情,是新动能板块和核心资产共振,类似1970和1982年美国股市的共振特征,需要分类剖析。

第三,最终核心资产需要进化,具有新动能的核心资产,以及具有全球化能力的核心资产。

第四,2021年不急转弯的宏观环境,不急,代表高估值板块的向下风险空间有限,转弯,代表,高估值板块出现结构性泡沫,不可追涨,需要多一份谨慎,估值向下修正是大概率事件。

不存在美股1973年宏观漂亮50崩盘的宏观因素,但是也要对高估值时刻保持警惕!

第五,低估值板块的修复。需要流动性溢价推升估值,在2021年信用周期收紧的状态下,看不到。或者需要,行业内生估值重构,局部有机会,整体看最多是修复性机会。涨起来应该降低仓位。

第六,机构投资者已经将系统的方法论应用投资市场,而且多维度的分析量化工具是散户绝对望尘莫及的。

投资需要高认知,而不是固化的知识,认知的过程是动态的,而不是一成不变。大家都知道的知识,未必有效。股票投资是选拔考试,排名高的才有机会。

第七,散户投资者有高手,虽然还有超额收益,但是近五年思维进化,方法论已经远远落后机构。

我客观的说,这两年持有的电气设备,白酒,免税,包括今年买入的一些标的,整体是跑赢部分基金的。但是,这是因为资金体量决定的,再加上使用一定的择时策略,在择股,行业跟踪,方法论应用,仓位管理,真的是比机构差的很多,而且差距越来越大。因此本轮行情三分之二的资金在基金组合配置上。



个人思考备忘录
投资的世界需要探究事物本质,容不得半点马虎,把幸存者偏差降到最低。

书本上学习的是知识,投资需要高维度动态化持续迭代的认知。

投资必须在每个阶段,领先市场其他人认知到更高纬度的投资方法论,大家都知道的知识已经不具备稀缺性,没有认知优势!

如果07年知道筹码博弈,可以挣钱。

如果15年知道估值分位,可以挣钱。

如果20年知道估值重构模型,基本面博弈理论,三元博弈世界,可以挣钱。

但是市场在变,机构在变,我们是不是在变呢?

本文是灵魂拷问复盘系列第三篇。

深度分析美股漂亮50和国内核心资产的发展脉络。

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