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以史为鉴,经济刺激效应对锌铜价格影响如何?

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滚雪球 发表于 2021-2-20 23:41:44 来自手机 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
以史为鉴,经济刺激效应对锌铜价格影响如何?

静夕
昨天 01:25
一、中国对大宗商品的对外依存度决定了大宗商品的价格仍然主要决定于美元定价体系,中国经济的强弱则主要通过沪/伦比价来体现。

全球大宗商品主要由美元标价,美国的货币与财政政策的边际变化预期将主导未来大宗商品的趋势。虽然中国是最大的大宗商品消费国,但中国大宗商品对外依存度过大,定价权体系仍然以美元体系为主导。

2019 年,中国主要金属资源储量全球占比金为 7%、铜为 4%、铁为 9.6%、锌为 9%;而 2019 年中国主要金属消费量全球占比金为 23%、铜为 47%、铁为 53%、锌为 48%。以铜精矿为例, 对外依存度由 2007 年的 61%升至 2019 年的 76%;铁矿石对外依存度上升更为迅速,2013 年为67%,2019 年则已近 90%。锌的对外依存度近几年维持在 30%附近。

过于强调国内经济表现可能会陷入人民币对大宗商品定价有决定权的误区。

二、2020年一季度以来,以美国以主的发达国家的货币、财政刺激政策的边际效应会如何影响铜锌的走势?

以史为鉴,我们看看 2008 年金融危机期间,美国三轮经济刺激对大宗商品的影响。美联储从 2007 年起开始下调政策利率,在经历了连续 10 次降息后,2008 年 12 月起,美国联邦基金利率在长达 7 年的时间里一直维持在 0%附近的位置。美联储也因此,失去了通过降息提供更多刺激的能力。美联储于是推出了三轮大型资产购买,亦即通常所指的三次 QE。

第一次量化宽松:2008 年 11 月至 2010 年 3 月,共购买资产 17250 亿。

第二次量化宽松:2010 年 11 月至 2011 年 6 月,共购买资产 6000 亿。

第三次量化宽松:2012 年 9 月至 2014 年 10 月,共购买资产 19900 亿。

2014 年 1 月起,购债规模开始逐渐缩减,QE3 在 2014 年 10 月正式结束。

图 1 2008 年 12 月至 2011 年 10 月 LME 铜的价格走势


上图是 LME 铜三月期货价格在前一轮三次量化宽松期间的表现,在第一次量化宽松期间, 铜价呈现单边震荡上涨趋势;在第二轮量化宽松开始的 2010 年 11 月的三个月后即 2011 年 2月,铜价即见到 10190 美元的历史纪录高位,随后震荡回落,说明经济刺激的边际效应在第二次量化宽松的中段,铜价即开始见顶回落;到第三次量化宽松推出的 2012 年 9 月,铜价已从最高位的 10190 美元回落到 7300-8300 美元区间。

图 2 2011 年 2 月至 2012 年 7 月 LME 铜的价格走势


结论:铜价在第二轮量化宽松期间出现了最高价,在第二轮至第三轮量化宽松之间,铜价即大幅回落。到第三轮量化宽松实施时,铜价的跌幅已经超出 20%。

图 3 2009 年 1 月至 2011 年 7 月 LME 锌的价格走势


上图是 LME 锌三月期货价格在前一轮三次量化宽松期间的表现,在第一次量化宽松期间, 锌价呈现单边震荡上涨趋势;在第二轮量化宽松开始的 2010 年 11 月的三个月前即 2011 年 7月,锌价即开始进入震荡下行趋势;到第三次量化宽松推出的 2012 年 9 月,锌价已从最高位的 2700 美元回落到 1800-2100 美元区间(如图 4)。

图 4 20010 年 1 月至 2012 年 9 月 LME 锌的价格走势


2020 年一季度以来,美国已经实施三轮经济刺激计划

(1)2020 年 3 月 27 日,美国出台总额约为 2 万亿美元的财政刺激计划,这是美国历史上规模最大的财政刺激计划;

(2)2020 年 4 月 9 日,美联储推出新一轮更大力度的贷款计划,规模高达 2.3 万亿美元, 旨在向企业和财政吃紧的政府提供贷款援助,并表示如果市场有需要,美国仍将继续推出纾困计划,不会考虑可能引发的通货膨胀等相关问题。

(3)2020 年 12 月 25 日,推出 9000 亿美元的援助方案将为经济衰退提供支持,并为 2021年更广泛的疫苗提供更强大的复苏奠定基础。

(4)2021 年 2 月 5 日,美国参议院以 51-50 票的表决结果,通过了拜登的 1.9 万亿美元疫情救济计划预算蓝图,刺激方案进入获批快速通道。

规模远超 2008 年金融危机的四轮经济刺激对大宗商品会带来什么影响呢?

图 5 2020 年 3 月至 2021 年 1 月 LME 锌的价格走势


上图是 LME 锌三月期货价格在本轮四次经济刺激期间的表现,在前三轮经济刺激期间, 锌价呈现单边震荡上涨趋势;2021 年 2 月 5 日,美国参议院以 51-50 票的表决结果,通过了拜登的 1.9 万亿美元疫情救济计划预算蓝图,刺激方案进入获批快速通道。预计该法案将在 3月份签署落地。(如图 5)。结论:

(1)2008-2012 年的上一轮经济刺激期间,铜滞后锌约 1 年见顶回落,受近几年全球新能源政策的快速推进和新能源市场的快速发展,铜价再创新高是大概率事件;而锌则可能受中国基础设施、房地产、固定资产投资增速回落的影响,未来两年大概率趋向重心不断下移的走势。

(2) 由于受疫情的影响,美国等发达国家的经济刺激计划主要是在 3 月底至 4 月上旬实施的,对铜锌价格的正向刺激效应主要反映在 2020 年 9 月份后,即经济刺激计划对铜锌价格的正反馈大概滞后 6 个月左右,因此对于 2021 年美国推出的最后一次大规模经济刺激计划,对金属价格的正反馈可能会 2021 年 3 季度出现。铜/镍的表现可能因全球新能源的快速增长将远优于锌。

(3)经济刺激的边际效应递减,对需求弹性比较大的锌而言,企业对价格区间下档采取保护措施依然可取。
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